6️⃣ Экономика продолжает замедляться – прирост ВВП за 7 месяцев года по оценке Минэка всего 1.1%, в июле 0.4% г/г, идем по нижней границе прогноза Банка России. Рынок труда остается жестким, безработица низкая, з/п растут на 15% г/г, но тенденции здесь разворачиваются. Потребительский спрос остается подавленным, но дальнейшего замедления не происходит. Есть риски более резкого торможения, при ожидаемом торможении бюджетных расходов (₽7.5 трлн расходов в декабре не будет).
В целом сохраняется пространство для снижения ставки в сентябре на 1…2 п.п., вариант не снижать, при сложившейся динамике инфляции и ВВП выглядит менее вероятным, снижать больше — тоже.
Основной момент сейчас видится в том, что осенью начинается цикл планирования/бюджетирования на следующий год. Слишком оптимистичные надежды на снижение ставок в 2026 году могут создавать «ложные» ожидания и чрезмерное смягчение ДКУ (закладка ставки ~10% на конец 2026 года будет влиять на планы, формирующиеся сейчас). При этом, текущая жесткость высокая, особенно в основном сегменте долга по плавающей ставке, что несет риски для экономики. По-сути сейчас вопрос в выборе тактики.
▶️Снижение на 1 п.п.: сохранение дифференциации ДКУ, риск бОльшего охлаждения сейчас из-за большой доли кредита по КС+, риск снижения контроля над ожиданиями (чем ближе рост/инфляция к нижней границе — тем более агрессивные ожидания снижения «завтра»). Но позволяет дождаться больших данных по бюджету и кредиту.
▶️Снижение на 2 п.п.: снижение дифференциации ДКУ, сокращает лаги ДКП, меньше риск переохлаждения (более равномерное распределение риска), но может требовать жесткой коммуникации относительно дальнейшей траектории и скорости снижения в привязке к бюджету/кредиту.
Честно говоря, мне видится эффективнее более быстрая нормализация сейчас, при более жесткой риторике и пологой ожидаемой траектории на 2026 год (чем выше ставка на конец 2025 года — тем ниже сильнее ожидаемый наклон в 2026 году, учитывая прогноз 12-13%) , т.е. скорее второй вариант (-2 п.п.). Рынок скорее переехал в ожиданиях на первый вариант, но он же еще недавно давал торговал второй с практически неизменным ожиданием 15% в октябре.
Баланс на сентябрьское заседание достаточно тонкий, а у Банка России к заседанию будет больше информации по кредиту за август и обсуждению бюджетных проектировок, чем у рынка…. Поэтому ждем…
02.09 — ОНЕГДКП на 2026-28 годы
02.09 — О чем говорят тренды
03.09 — Макроэкономический опрос Банка России
03.09 — Аналитический обзор «Банковский сектор»
05.09 — Обзор рисков финансовых рынков
P.S.: По ощущениям переход к более активному оживлению кредита лежит где-то между >12% … <15% по ключевой ставке, до 15% можно снижать спокойно — дальше баланс придется нащупывать…
@truecon
Telegram
TruEcon
#БанкРоссии #инфляция #ставки #экономика
Лето заканчивается, дело потихоньку идет к решению по ставке Банка России 12 сентября. Денежный рынок, после комментариев ЦБ и динамики инфляции/кредита несколько остыл, став намного более осторожным и торгует скорее…
