#Россия #ставки #инфляция #БанкРоссии
#Россия #ставки #инфляция #БанкРоссии
Возвращаясь к решению Банка России по ставкам … и прогнозу
Все же я склоняюсь к тому, что прямое указание на «базовый сценарий» может означать, что более предметно, чем обычно, рассматриваются и альтернативные сценарии. В текущих условиях встречных ветров и неопределенности это было бы логично. Мы впервые в таком цикле «перегрева».
Прогноз предполагает крайне широкий диапазон возможных траекторий развития. Горизонт достижения цели по инфляции расширен на полноценные два года (большой сдвиг в целом, который произошел в декабре).
Прогноз по инфляции на 2025 год 7-8% сформирован выше консенсусного прогноза 6.8%, что задает достаточно широкий диапазон возможных изменений ставки: при диапазоне ставки 19-22%, она теоретически может на конец года быть и 15% и 23%. Но, если инфляция и экономика пойдет по более низкой траектории – то может быть и ниже заданного диапазона, а если рост кредита (прогноз 6-11%) и бюджета (М2 прогноз 5-10%) пойдет по более высокой траектории – то политика может быть более жесткой. В целом открыты двери во все стороны.
Учитывая, что фактическая средняя ставка обслуживания долга в экономике с учетом срочности и льгот может в 2025 году составить ~17…19% в очень широком диапазоне сценариев против ~14% в 2024 году. Текущая конструкция прогноза 2025 года означает, что заемщикам в 2025 году надо будет консолидировать из выручки, прибыли/сбережений около ₽9-12 трлн на обслуживание долга сверх того, что они смогут перекредитовать. В 2024 году, по моим оценкам, была обратная история – прирост кредита превышал процентные платежи (на ~₽3 трлн). К этому стоит добавить затухание бюджетного импульса в 2025 году (по плану).
Это может привести к резкому замедлению роста совокупного спроса, хотя есть и другие пути:
🔸покрытие разрыва за счет нераспределенной прибыли компаний, здесь усугубится ростом налога на прибыль;
🔸 покрытие за счет сокращения сбережений в той части, где совокупности заемщиков и «сберегателей» пересекаются, либо происходит тарифное/налоговое перераспределение;
🔸более быстрого роста кредита/бюджета (М2), в т.ч. за счет реструктуризаций кредитов, и рефинансирования процентов
🔸 сокращения прибыли банков за счет роста резервов… дополнительным ограничением может стать то, что банковская система упирается в ограничения по капиталу, что ограничит возможности кредитования.
Честно говоря, базовый прогноз предполагает риск резкого замедления совокупного спроса, при наличии значительного вклада «автономных» (тарифных и пр.) факторов в инфляцию, консервативном бюджете.
Насколько это будет сглаживаться сокращением «избыточных» сбережений – большой вопрос, мы такого пока не проходили. Как и то в какой мере асинхронность трансмиссии ДКП при повышении/снижении ставки (заемщики активно рефинансируют кредит при снижении ставки и не делают этого при росте) может ускорить процесс адаптации… при росте премии за риск в кредитах и капитальных ограничениях банков и как это скажется на реализации процентного риска для банков — тоже вопрос. Более понятная картина процессов должна нарисоваться во втором квартале.
P.S.: К этому стоит добавить геополитическую повестку, которая может создавать весьма неопределенные эффекты (оптимизм здесь избыточен — точек соприкосновения не так много и процесс обещает быть сложным).