Spray & Pray vs концентрированный портфель
Где выше результаты для венчурных фондов?
Вчера глава аналитики Carta Дэн Грей опубликовал интересное исследование про один из вечных споров в венчуре: лучше делать меньше концентрированных инвестиций с большими чеками или больше мелких ставок по принципу «spray and pray»?
Большинство LP и многие GP считают концентрированный подход правильным — мол, если портфель раздут в 2-3 раза относительно среднего, значит ты не умеешь выбирать.
Но есть контраргумент: чем больше выстрелов, тем смелее можно быть с каждой отдельной ставкой.
Проще поддерживать самые безумные идеи, когда в портфеле 50 компаний, а не 25.
Что показывают данные
Дэн прогнал 20,000 симуляций для двух стратегий с фондом $50M ($40M инвестируемого капитала):
Концентрированный портфель: 20 компаний по $2M каждая
Spray & Pray: 100 компаний по $0.4M каждая
Результаты по MOIC (кратность возврата):
⁃ Средняя кратность: 2.6x vs 2.1x — spray&pray побеждает
⁃ Медиана: 2.5x vs 1.9x — тоже в пользу диверсификации
⁃ Шанс вернуть капитал (>1x): 99.7% vs 81.9% — почти гарантия против 4 из 5
⁃ Шанс сделать 2x: 77% vs 47% — в 1.6 раза выше
⁃ Топ-5% фондов: 4.0x vs 4.8x — вот здесь концентрация наконец выигрывает
Вывод из графика
Диверсифицированный подход побеждает концентрированный практически на всем протяжении кривой распределения — кроме самого хвоста, где находятся топ-5% фондов.
Другими словами: если ты топ-5% фонд, концентрация работает. Если нет — диверсификация дает лучший результат.
Большинство менеджеров фокусируется на правом конце графика (6-10x returns), но основная масса результатов находится в диапазоне 1-3x, где spray&pray систематически обгоняет стратегию концентрации.
Персональные комментарии Дэна
Если сид-фонд смотрит 2,000 компаний в год, изучает 300 и инвестирует в 15… вероятно, имеет смысл инвестировать в 20-25 с чуть большими чеками на начальных стадиях и меньшими резервами на до-инвестирование в следующие раунды.
Конечно, есть много других факторов — возможность до-инвестировать в победителей, время на поддержку каждого фаундера, доступ к топовым сделкам. Но математика упрямая штука: больше выстрелов = больше шансов попасть в единорога.
Это перекликается с трендом, который мы видим на крипто-рынке — те, кто диверсифицировал портфель через спот позиции в BTC, ETH и топ-20 альткоинов, в среднем обогнали концентрированные ставки на 2-3 проекта.
